中信证券:波司登关注未来品牌升级的进展。 买入评级|中信证券

赢咖3 13 2020-06-27

  波司登(03998)于2020财政年度表现卓越,收入增长17母亲的净利润增长了4%,增幅为22。6%,超出预期。该公司将继续促进品牌升级和数字化建设。 将来,该公司将维持“买入”评级。

  收入符合预期,利润表现超出预期。

  1)收入和利润:公司实现收入121。9。10亿元(+17。4%),给母亲带来净利润12。30亿元(+22。6%),末期股息为每股6港仙。其中,2020H2收入达到77。5,40亿元(+10。3%),归属于母公司的净利润8。6。10亿元(+17。9%)。

  2)毛利和费用:公司的毛利率增加到55。0%(+1。9pcts),主要是由于羽绒服产品的定价持续上涨,导致品牌羽绒服业务的毛利率增加,以及OEM业务的毛利率增加。随着品牌建设投资的增加,销售费用比率增加到35。1%(+ 2pcts),维持管理费用率7。0%。

  3)营业额:2020财年,公司的库存周转天数为155天(+28天)。 排除健康事件的影响,库存周转天数为131天(+4天)。 考虑到冬季温暖,该公司显示出强大的库存控制能力。

  业务结构:波司登主营品牌保持较快增长,薛忠飞业绩良好,铸造业务稳定。

  1)羽绒服的主要业务增长较快:在多种不利因素下,例如冬季保暖,春节前夕以及健康事件的影响,羽绒服业务仍实现收入95。1。30亿元(+24。2%),毛利率达到59。8%(+2。4pcts)。其中,波司登的主要品牌收入为84。30亿(+22。7%),毛利率为63。4%(+2。8个百分点),在此期间开设了1000多家新商店,淘汰了一些效率低下的店铺,开设了367家商店。学中飞品牌发展迅速,收入达到4。9。80亿元(+37。8%)。

  2)OEM业务持续增长:OEM业务收入16。1。10亿元(+17。8%),占13。2%(固定),毛利率达到18。5%(+2。2%),其中前五名客户占85。6%。该公司的代工业务得益于其广泛的生产能力布局,高效的生产流程和严格的成本控制,实现了收入增长并提高了盈利能力。

  3)女装和多元化业务均大幅萎缩。女装业务收入9。8。30亿元(-18。2%),占8。1%(-3。5%),毛利率达到74。4%(-1。1个)。在此期间,女装关闭了25个直销网点和4个第三方网点。来自男装,家居装饰和校服等多元化业务的收入8。40亿元(-46。2%),占0。7%(-0。8分)。

  该品牌引领着持续升级,并提高了数字化建设的效率。

  1)品牌升级:2021财年,公司将继续专注于品牌建设和提高营销效率。品牌推广级别将加强新的零售,直播和私人领域流量社区的运营,同时继续与法国设计大师合作推出联名产品。线下渠道的建设重点在北京和上海,加强一线城市旗舰店的建设和品牌店的升级。

  2)数字化建设:后台通过智能工厂实现自动化流程,提高生产效率; 与阿里巴巴合作建立数据中心,以更快,更准确地反馈终端需求。 通过在线电子商务,加强线上线下销售的结合,微信小程序可以吸引更多的客户,丰富会员管理系统。2020财年,店外销售额超过7000万元人民币。 在健康事件期间,小程序的日常活动超过200万,品牌会员人数超过1500万。

  风险因素:气候变暖的风险; 公司未能及时掌握时尚趋势设计趋势的风险; 原材料价格上涨的风险。

  投资建议:全面考虑品牌升级和数字化建设的推广,产品溢价能力以及管理和运营效率的提高,并维持2021财年每股收益人民币0元的预测。15元,上调2022财年每股收益预测至0元。18元(原始预测为0。17元),加上2023会计年度的每股收益预测0。22元,维持“买入”评级。

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